随着美元即将刷新1986年以来最差上半年表现，这场抛售压力正从全球各角落汇聚。全球投资者持续减持美元资产配置，推动美元指数跌至三年半低位。值得关注的是，非美投资者构成抛压主力：欧洲投资者主导股票抛售潮，亚洲投资者则集中减持固收资产。美银外汇策略团队指出，欧洲养老金与保险公司等机构在二季度加速砍仓，数周内将美元持仓降至2022年以来最低水平。
市场现象背后存在深层矛盾。尽管欧洲投资者提升美元对冲比率引发广泛关注，但数据显示过去数月美元日均跌幅主要出现在亚洲交易时段，这暗示亚洲美债持有者可能同步加速对冲操作。当前市场争议聚焦于：此次美元抛售潮的主导力量究竟是股票市场的地域多元化调整，还是债券市场的集中抛售？核心战场又在欧洲还是亚洲？
从外资持仓结构看，矛盾焦点愈发清晰。国际清算银行数据显示，海外投资者持有31万亿美元美国证券，其中股票17.6万亿、债券13.6万亿，分别占美股总市值18%、美债市场三分之一。瑞银测算显示，欧元区投资者占外资持有美股市值的25%，若华尔街持续跑输欧亚市场，美元资产将面临更显著抛售压力。更深层的数据显示，外资未对冲美元资产净敞口达23.5万亿美元，其中G10国家持有13.4万亿美元，这意味着G10投资者若减持5%美元仓位，将触发6700亿美元抛盘——而G10持仓主体集中于欧洲。
债券市场的潜在风险同样不容忽视。尽管当前欧洲投资者主要抛售美股，但其在美债市场的历史持仓同样惊人：瑞银估算欧元区投资者2014年以来累计购入3.4万亿美元外债，任何轻微减持都可能冲击市场。而亚洲投资者作为美债市场主力，持有约三分之一的海外美债及机构债，若叠加欧元区与英国的代持资产，实际影响力更为显著。值得警惕的是，当前私营部门投资者已取代央行成为美债主要买家，这些"聪明钱"对价格敏感度更高，随着"美国例外主义"叙事弱化，其持仓稳定性可能面临考验。
在23.5万亿美元未对冲敞口的背景下，全球资本配置的微小调整都可能引发连锁反应。当欧洲机构加速削减美股持仓、亚洲投资者同步调整美债对冲比例时，这场跨越股票与债券市场的美元抛售潮，或许正在改写全球资产定价的底层逻辑。
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